文国庆：行情在短暂回调后仍将上行

　　上证指数在连续上行两周之后周五(7月4日)出现短线回调。导致这种回调的理由很多，多数投资者比较认可的主要是以下几点：

　　1、 六月份存款增加幅度较大，因而导致银行将在下周缴存1000亿准备金，银行将面临短期头寸不足。

　　2、 二季度宏观数据即将公布，尽管有些先行指标显示经济出现好转迹象，但是房地产市场下滑势头加剧，政府的微刺激PK地产继续下滑，经济能否走稳存在变数，如果经济数据变化超出预期，还得重新调整仓位和行业配置比例，因而对涨幅较大的股票进行获利了结。

　　3、 市场再次面临去年12月4日以后的下降压力线。该压力线在6月16日达到2085点，曾导致市场三天下跌77点，目前压力位已经运行到2064点，技术派人士发生心理共振，增加了市场压力。

　　我认为投资者这些担忧具有短期合理性，但对市场并不构成太大压力，短暂调整之后，市场仍将再次上行。做出这种判断的依据是：

　　首先，政府松货币稳增长的意图已经明确，在实体经济没有出现明显好转以前，不可能再次转向。央行已经连续8周实施货币净投放，累计投放资金4740亿元，此外，定向降准释放头寸1500亿元，二者合计释放资金6240亿元，而银行缴存的准备金属于正常的履行职责，并不影响货币宽松的大格局。根据我们测算，6月份M2增速将会达到13.8%左右，M1也会恢复到7%附近，在这种格局下流动性趋势不变，银行缴存准备金对行情发展没有实质性影响。本周央行启动正回购不是紧缩的标志，而是为了对冲到期的增量资金。即使对冲之后，本周依然净投放550亿元，比前两周的总和还多。目前央行施行的明显是利率管理，如果下周头寸紧张，央行还会适度投放。

　　其次，经济数据尽管有所改善，这主要是政府刺激和出口增加所致，从PMI的企业结构和地区结构看，经济的内在动力很弱，经济增速目前只是摆脱了下行趋势而在低位徘徊，政府根本不可能马上放松刺激，从李总理最近连续开会部署“稳增措施”，提出“不作为也是一种腐败”看出，国务院抓稳增长的心情极为迫切，“微刺激”很可能成为“中刺激”。通过对比名义GDP增速和实际经济增速可以看出，实体经济状况比统计局数据显示的情况严重得多。今年一季度，尽管统计局公布GDP增长为7.4%，但是很多数据显示实体经济的状况与7%的情况比较接近。之所以GDP高于大家预期，主要是第三产业数据远远高于市场预估。而第三产业增长高于预期，主要在于“其他服务业”的超高速增长，如图1所示。

　　图1、其他服务业增长数据异常可能导致一季度GDP高估

图一

　　由于在统计中没有列明“其他服务业”的细目，而服务业价格因素有很难有效剔除，从而容易导致对GDP整体的高估。如果还原到名义GDP的数据，我们看到经济走势严峻得多，如图2所示。

　　
    图2、名义GDP显示经济增长下滑剧烈

图二
 

　　从名义增长率来看，无论GDP还是第三产业，都出现了急速下滑的趋势，其他服务业也没有出现反弹，因次一季度服务业的高估，使得政府误判了经济形势。一般来讲，其他服务业占经济的比例在16%左右，今年一季度达到20%，这个数据被误算的可能性较大。随着二季度这个误差的修正，我们可能会看到，经济增速可能比一季度还低。

　　我想，国务院对目前经济形势心知肚明，所以才这么急切地稳增长，考虑到房地产市场的形势，我国经济依然处在危险时期，所以宏观政策的宽松，会持续三个月左右，我们对市场的货币环境不必担忧。

　　本轮市场反弹从5月20日开始已经持续了一个半月，尽管上证指数涨幅不大，但个股表现十分活跃。网络安全、电动气车和储能、次新股、智能机器、在线教育、计算机等板块的涨幅已经超过20%，创业板、中小板和资产重组类股票引领大盘方向。由于领涨的板块基本上接近新高或创出历史性高，客观上存在获利回吐和技术性调整的需要，我们估计在二季度数据公布之前，市场会持续调整一周时间，而随着经济数据的公布和刺激政策的加码，市场会冲破阻力，跃上2100点。从本质上说，市场这一轮反弹的动力来自与新兴产业相关的资产重组，主题投资是行情的精髓所在，而宏观数据只不过封死了市场的下行空间

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