海宁：以潮宏基为例，浅议“好生意，好公司，好价格”

北京融金智联投资顾问有限公司投资总监 海宁

　　本文并不构成对潮宏基(002345,股吧)的推荐，目前潮宏基股价已经超出增发价格10.75元很多。投资有风险，入市须谨慎。

　　好生意是指基本年年赚钱，而且大部分年份的毛利率和净利润率较高，亏损或者微利的年份很少，一般由突发的不可抗力事件引起。

　　好公司是那些由“正直，勤勉，专注和专业”的管理层掌舵的公司，资产回报率和净资产回报率超过行业平均水平，不但净资产回报率高，而且ROIC（扩大再生产的投资回报率）也高。由于公司所有权和经营权分离，股东实际上是把资产委托给管理层经营的，所以管理层是否“正直，勤勉，专注和专业”，非常重要。好公司最好负债杠杆率不要太高，一般负债率不宜超过65%，这样在突发重大不利因素面前还有周旋应对的余地。

　　好价格一般是指买入的时候，可预期的稳定市盈率低于15倍，市净率低于1.5倍。当然大熊市过后，最好可预期的稳定市盈率低于12倍，市净率低于1.2倍。只有超级百年未遇的超级大熊市，才能产生大量的可预期的稳定市盈率低于8倍，市净率低于0.8倍的买入机会。巴菲特在50年代到60年代前几年，发掘了很多低于8倍市盈率，低于0.8倍市净率买入的机会。那样的历史机遇，是可遇不可求的。

　　潮宏基起家是做黄金饰品，后来演变为卖珠宝（卖设计，卖珠宝上面体现的情感诉求），产品毛利率大约30%左右，净利润率大约10%左右。毛利率和净利润率和珠宝商龙头周大福（周大福市值过1000亿港币）接近。

　　虽然每年收成有好有坏，但是毛利率，净利润率相对比较稳定，不像有的行业或者公司那么大起大落，符合“好生意”这一要求。现在又用13亿左右，并购了一个年度净利润1亿左右的“轻奢”女包品牌FION。

　　潮宏基基本年年盈利不错，盈利模式已经较为成型：较高毛利率，较高净利润率的“轻奢”珠宝和相关品牌。潮宏基的董事长是潮汕人，18岁就出来闯天下，到目前做这个行业已经20多年了，从公开信息看，勤勉和积极进取。在收购FION品牌的过程中，体现了稳中求进的精神。潮宏基没有公开的不诚信记录。

　　A股很多股票经常处于“恒时高估”的状态，好价格往往只有恐慌悲观的时期才会发生。潮宏基虽然大致可以算好生意好公司，但是目前20多倍预期市盈率和3倍市净率，远远算不上“好价格”。‍

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