温鹏春：IPO重启必将继续加剧市场波动

温鹏春

　　时隔18个月之久的IPO审核工作上月末开始重启，消息一出市场应声下跌，究竟是投资者对IPO的习惯性恐慌阴影所导致，还是市场结构性博弈在暗流涌动，下面就投资者关心的问题谈谈笔者的看法：

　　首先我认为，任何IPO就市场本身而言，都将是最直接的利空，因为IPO的过程即是增加股票供应量的过程，供求关系是决定价格走向的关键性因素，因此就IPO消息公布后的市场反映来看，投资者的担心和恐惧是正常的，因此必将产生一定的恐慌性抛盘，当然就其下跌来看，期间我们也看到有很多个股出现了跌停，笔者认为，就当前市场行为分析，其中蕴藏了机构博弈的结果。

　　那么为什么一个IPO的发审会的重启会给市场带来如此大的反应，市场行为涵盖一切，综观市场整个格局，良莠不齐，个股行情在不同的板块中上演，创业板连续创出新高后因估值论的不断质疑加之本身机构套现的需要因此出现了当前的下跌，而主板市场依然处于熊市后期的震荡之中，熊市特征依旧，多头几乎无任何反击能量，可喜的是我们看到在IPO消息发布引起市场大跌后目前暂时出现止跌的迹象，有二方面因素值得关注：一方面是短线整体超跌造成空头能量衰竭的结果，另一方面多头的抄底资金也给市场的下跌带来了一定的阻碍，但就后市来讲，不确定性依然很大，而IPO即是触动上述个股或者板块中相关参与者利益重新分配布局思考的关键性信息，因此其带来的巨大市场反应也在情理之中了。

　　那么下一步行情究竟如何发展，笔者认为IPO的重启必将继续加剧市场波动，原因如下：

　　第一，IPO发审会之后必然将是新股上市的临近，因此会加大投资者对市场的重新估值和博弈，而且不只是中小投资者也包括机构投资者，一方面对于已经大幅度拉高的个股，机构将会加速其派发的力度，为新股上市炒作包括申购留出足够的资金和时间，对于中小投资者来讲，必将在恐慌和市场的结构性转换中出现更多非理性行为，因此也会加剧市场的动荡。

　　第二，IPO的重启会给市场再次带来想象空间，如上次上市的金轮股份(002722,股吧)等次新股在短期都遭到市场资金的追捧，期间获利者众多，因此会出现一部分期待新股上市卖出手中筹码等待市场机会的投资者，这也将在另一层面为市场带来不确定性，尤其该类投资者更多的都曾集中于机构投资者或者私募基金之中，因其资金量较大，因此其可能的调整投资策略的行为难免会给个股带来动荡。

　　第三，从新股发行体制改革来看，也将会让参与方重新考虑自己的投资，使投资者产生调仓换股的可能。从上次IPO改革来看其与以往IPO最大的不同点在于进行了5个方面的改革：一是取消行政限价手段；二是提高网下配售比例；三是调整回拨机制；四是提高发行承销全过程的信息披露要求；五是完善行政处罚措施。本次新股发行改革笔者认为在上述基础上不会有太大的变动，综合以上五点我们不难看出，我国的IPO制度方面正在向市场化方向迈进，5个方面从不同角度，不同市场层面为市场的改革注入了新鲜血液。尤其是取消行政限价手段和提高网下配售比例，这将在很大程度上为我国资本市场的市场化进程提供重要动力，也为更多的投资者参与配售带来更多参与性机会。

　　最新一次的IPO发行体制改革意见也是我国新股发行制度的又一次重大改革，根据《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》来看，发行市场将在更大程度上由卖方主宰转向买方主导，由此必将在很大程度上降低并改进新股发行定价过高，高溢价发行的历史性局面，这也将在更大范围为市场注入新鲜血液的同时，也在很大程度上保障了血液的“健康”并有望脱离和扭转新股发行“三高”的非健康状态，即高发行价，高市盈率，超高募集资金，这一历史顽疾有望在一定程度上在新的IPO制度下得到遏制，因此就最新的IPO制度来讲，我个人认为，在恢复资本市场本身功能的同时也将有望为中国A股市场的未来发展注入新的动力。

　　而对于广大投资者来讲，未来的投资战略究竟该如何布局，对此，我的观点是，IPO的重启必将会为投资者带来更多的投资机会，在增加优质上市公司的同时，也为投资者带来了新的选择机会，而从当前时间到新股发行上市阶段有可能加剧市场个股的波动，因此投资者需要密切关注近些年以来机构持续拉高正在派发的个股的投资风险，据笔者观察很多处于高位的个股当前已经出现了机构疯狂的出货行为，不管是其采用缓压还是其他手法来派发筹码，但其行为一览无余，对此投资者需要有火眼金睛，必须万分警惕。

　　再从当前整个市场局面来看，主板市场的蓝筹股估值处于历史洼地，其战略性投资价值正在凸显，而创业板等高市盈率个股，在新股上市开闸后必将受到再次冲击，因此从战略的角度规避高位创业板风险也是当下投资者应该考虑的重要课题。

　　最后笔者的结论性观点是，IPO的重启将再次来临，在为市场注入新鲜血液的同时更可能分流当前很多个股上的资金，因此必将加大市场的波动空间，因为我们的市场当下属于一个流动性极度匮乏的市场，在场外资金未大举入驻之前，个股上的跷跷板行情必将会持续上演，而IPO也必将引发的资金分流，调仓换股也即成为当前市场下最大的不确定性，因此个股波动加剧将是必然。(本文作者温鹏春系行为金融学尖端理论研究人)

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