赵亚赟：这一回别人又恐惧了 我们该贪婪吗

　　近期股市又一次让股民伤透了心。巴菲特提倡“别人恐惧时当贪婪，别人贪婪时当恐惧”，现在确实很多人恐惧，甚至断定中国股市没救了，那么，此时理性的投资者是否应该贪婪呢？让我们仔细分析一下。

　　股市涨跌最直接的原因就是股票的供求关系，供大于求股市必然下跌，求大于供股市必然上涨。至于宏观经济，事实上跟股市没有直接联系。上个世纪90年代末经济好不好？很不好，可股市却一直涨。2002年-2005年经济好不好？很好，股市却跌得一塌糊涂。前几年美国欧洲经济都不好，股市却表现很不错。所以股市好坏主要取决于资金。况且目前宏观经济数据已经开始好转了，5月份的外贸顺差由负转正，增长了5.4%。虽然有人因进口下降而认为经济衰退，但进口下降很大程度上是政府稽查进口大宗商品融资骗贷所致，外贸数据整体还是在增长。5月的PMI也回升至50.8，重返荣枯线以上。虽然这些数据也不是特别强，但股市炒的是预期，经济数据转好代表一个良好的趋势。

　　既然股市上涨要靠资金流入，社会资金能否流入股市就很关键，看股市是否能把资金吸引过来。单看社会存量资金好像也不少，中国的广义货币数额很大，但好像并没有多少流入股市。钱都去了哪里？房地产这十几年一直是资本的最爱，还有矿业和影子银行也吸引了大量的资金。不过房地产从年初就一路下滑，很多资金从去年就开始撤离。目前大宗商品价格低迷，政府又严查以金属为主的大宗商品进口融资骗贷，资金也在从这个市场往外撤，矿业作为金属的上游产业也受到冲击。影子银行的业务也不像前两年那么兴旺，连风头最劲的余额宝的收益率也从去年年底的6.79%一路下滑到了4.7%，更别说不少P2P放贷平台老板跑路。就连艺术品等市场也因为政府的反贪行动而萧条了许多。由此可见，社会上钱很多但好的投资方向不多。

　　既然炒股是炒预期，那社会上的钱会不会变少？截至2013年6月底，全国地方政府负有偿还责任的债务中，2014年到期需偿还约2.39万亿元，三、四月份有3000多亿城投债到期，大约有5.3万亿信托产品将在二、三季度集中兑付，因此，资金压力甚至大过去年钱荒之前的情况。去年钱荒很大程度是资金外流引起的，今年上半年人民币汇率持续贬值，外汇占款增幅下降。外汇占款是增发货币的重要途径，如外汇占款持续减少，社会上的资金很可能会大幅减少。

　　那么有没有增量资金呢？钞票是央行发行的，社会上的钱多少是央行来控制的，所以我们先要看央行的水龙头开的大小。目前来看，央行的水龙头还是越开越大的。央行最近不断通过公开市场业务释放资金，并定向降准，进一步放松银根。上海银行间拆借市场最有代表性的一周拆借利率从5月以来一直保持在4%以下，6月以来更是一直在3.2%以下。

　　央行的水龙头开大了，股市是不是一定涨呢？也不一定，关键要看到底能流到股市里多少。以前大部分资金都流到房地产等行业去了，股市缺血。目前，以前吸引资金最多的几个行业都出了些问题，特别信托产品无风险的神话终于打破了，这对股市无疑是一大利好。要是无风险收益一直保持在8%以上，是不会有多少人愿意去股市上冒风险的。所以，股市外闲钱不少，就是股市没给投资者信心，大家还不敢进来。

　　其实信心已经在逐步提升了，首先政府一系列的经济改革措施，以前国企垄断的能源、金融甚至军工等行业都开始对民资开放。虽然有人质疑，但市场表现非常热烈，每当某个国企被传要引进民资，其股票多半暴涨。央行多放钱出来是为了支持实体经济特别是一些重要的行业，因而政府支持的行业股票也会受到投资者追捧。自动化、信息安全、军工、医药、核工业等很多行业都有大资金开始建仓。仔细看看各类股票，大家就会发现，今年权重股下跌并不多，特别是金融房地产和能源类的大盘股，每次大盘下跌的时候都有大资金抄底。今年上半年股市虽然疲软，但面对经济减速、房地产市场下滑、地方债等重磅利空冲击，也没下跌多少。随着偿债高峰期过去，资金面会变得较为宽松，政府的保增长措施的效果也会逐渐显现出来，股市还是大有希望的，不要忘了去年也是“钱荒”过后出现创业板的大涨。

　　“别人恐惧时当贪婪”时刻是不是即将到来呢？ （作者系中国人民大学重阳金融研究院行业研究部主任）

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