舍得酒业动销难！负债46亿利剑高悬，营收大降24%
寒冬中的舍得酒业，高负债与资本意志正在激烈博弈。
董事会网看来，2024年，中国白酒行业在消费理性化与存量竞争的浪潮中迎来深度调整，而次高端市场主力军舍得酒业（600702.SH）的财报数据，却如同一枚深水炸弹，暴露出业绩、负债与战略的多重危机。这家曾以“老酒战略”迅速崛起、被复星系寄予厚望的川酒名企，在营收同比暴跌24.41%、净利润缩水80%的断崖式下滑中，不仅创下近十年首次单季度亏损的纪录，更因激增的负债率与反常的高分红引发市场强烈质疑。核心在于，舍得酒业负债46亿货币资金仅15亿。
当存货积压突破52亿元、经营性现金流首次转负、应付账款激增80%的财务警报接连拉响，舍得酒业的困境已不仅是行业周期波动的缩影，更折射出资本意志与产业规律的深层冲突。本文将以财报数据为锚点，穿透负债迷雾，解析战略困局，揭开管理层更迭背后的权力博弈，探寻这家昔日“黑马”的破局之路。
一、财务表现：营收利润双降，现金流恶化
董事会网观察到，2024年财报显示，对舍得酒业而言是极具挑战性的一年。财报显示，公司全年实现营业收入53.57亿元，同比大幅下降24.41%；归母净利润仅3.46亿元，同比暴跌80.46%。
可以说，2024年对舍得酒业业绩表现创下自复星集团入主以来的最差纪录。分季度看，第四季度营收仅8.97亿元，净亏损达3.23亿元，为近十年来首次单季度亏损。
1、毛利率持续下滑：整体毛利率从2022年的77%降至65.52%，核心产品中高档酒毛利率下降7.1个百分点至76.15%，次高端市场竞争加剧导致定价能力削弱。
2、现金流恶化：经营活动净现金流首次转负至-7.08亿元，较上年减少14.22亿元，显示出销售回款能力严重弱化。
3、存货高企：存货规模达52.19亿元，占流动资产比例攀升至70%，存货周转天数延长至939.7天，远超行业平均水平。即便舍得酒业停产，酒也够卖上一年的，而这还没有计算同样不容小觑的渠道库存。
二、负债结构：杠杆率攀升，短期偿债压力凸显
在业绩下滑的同时，舍得酒业的负债状况显著提升，舍得酒业年报数据显示，截至2024年12月31日，公司总资产为118.02亿元，其中货币资金15.43亿元，应收账款2.36亿元，存货52.19亿元。公司总负债为46.71亿元，较去年同期增长31.32%。
1. 负债率突破历史高位：资产负债率升至39.58%，较2023年增长23.75%，逼近2018年债务危机时期的水平。
2. 有息负债激增：
- 短期借款从零激增至7.11亿元
- 长期借款同比暴涨994.82%至4.31亿元
- 应付账款同比增加80%至11.82亿元（主要为设备及工程款）。
3. 流动性风险加剧：速动比率仅0.55，货币资金减少36.28%至15.43亿元，叠加经营性现金流缺口，短期偿债能力亮起红灯。
三、战略挑战：扩张与收缩的悖论
1. 产能扩张与库存积压的矛盾
尽管销量下降28.7%，公司仍在推进总投资94.37亿元的扩产项目，2024年新增投入11.41亿元。但同期经销商合同负债下降40%至1.64亿元，显示渠道去库存压力巨大。
2. 次高端市场失守
在500-800元价格带，面临洋河、泸州老窖等品牌的挤压，省内市场收入下降2.46%，省外市场降幅达11.16%，老酒战略未能形成差异化壁垒。
3. 复星赋能效应消退
复星系关联采购额从2023年的5843万元降至3334万元，复星自身资金压力下对舍得的资源投入明显收缩。
四、管理层动态：复星系控盘下的治理变革
1. 董事长蒲吉洲：复星系空降的高管
- 任职背景：2023年1月复星系高管倪强接任董事长后，蒲吉洲担任联席董事长。但截至2025年4月最新财报显示，蒲吉洲已重新担任董事长职务，任期至2026年9月20日。
- 职业履历：
- 1970年出生，深耕舍得酒业超30年，历任分厂厂长、行政中心副总监、副总裁等职，2020年起主导“老酒战略”，推动公司业绩增长。
- 2023年与复星系倪强形成“复星掌舵+老臣护航”的双董事长架构，后因战略调整，2025年回归单一董事长制。
- 薪酬与持股：2023年薪酬352.1万元，持股11.76万股。
2、董事会秘书（董秘）：张伟
- 任职时间：自2023年起持续担任董秘，2025年财报中仍为现任。
- 职业背景：
- 44岁，中级会计师，历任浙江凯恩特种材料董事、曼德电子资本总监，2021年加入舍得任总裁助理，后升任董秘。
- 负责资本运作及信息披露，正主导2025年107亿元综合授信及子公司担保事项。
3. 高管团队动荡
2024年出现多位副总裁级别高管离职，员工持股计划减持0.228个百分点，反映出内部信心不足。
五、争议焦点：高分红背后的资本博弈
在现金流恶化的背景下，公司仍宣布每10股派现4.3元，分红比例达40.94%，为2016年以来最高。
这一决策被市场解读为向大股东复星输送利益——按持股30.22%计算，复星系将获4280万元分红，而公司同期净利润仅3.46亿元。这种"业绩越差分红越高"的异常现象，暴露了资本方与中小股东的利益冲突。
六、未来展望：破局之路何在？
1. 去库存攻坚战：需通过"控量挺价"政策缓解渠道压力，但可能牺牲短期市场份额。
2. 资金链安全：在建项目尚需64.78亿元后续投入，需警惕债务滚续风险。
3. 品牌重塑：年轻化转型迫在眉睫，但超高端产品"舍不得"试销效果尚未显现。
4. 战略取舍：在复星系的资本诉求与白酒产业长周期特性间寻找平衡点。
董事会网看来，舍得酒业的困境折射出中国白酒行业深度调整期的典型症候：次高端市场收缩、渠道库存高企、资本运作与产业规律冲突。能否在2025年扭转颓势，取决于管理层能否在激进扩张与稳健经营间找到新平衡点。
对于投资者而言，需警惕舍得酒业高达52.19亿元存货的减值风险，以及资产负债率突破40%的临界点可能引发的信用评级下调。
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